加皇银行研判美国通胀走势：成本传导持续强化，夏季价格压力或难消退

加拿大皇家银行最新研报指出，当前美国通胀的下行路径正面临多重结构性阻力，上游成本向终端消费价格的传导效应仍在延续，预计这一过程将在整个夏季保持显著强度。该行预测，2024年5月美国核心消费者价格指数（CPI）环比上涨0.3%，同比增幅升至2.9%，较前值小幅上行，显示通胀黏性仍高于市场预期。 能源价格持续高位运行构成整体通胀的重要支撑。尽管原油市场波动有所缓和，但航空燃油等细分品类价格再度走强，对交通服务及物流成本形成持续推力，进而抬升核心服务项下的住宿、航空运输及餐饮等分项价格。与此同时，食品价格压力未见实质性缓解，尤其在牛肉等关键蛋白品类近期接连提价的背景下，食品CPI短期缺乏明显回落动能。 劳动力市场供需格局亦构成通胀韧性的关键因素。当前职位空缺率维持在相对高位，平均时薪同比增速稳定于4%以上，工资—价格螺旋虽未加速，但足以抑制服务类价格的下行空间。值得注意的是，核心服务通胀中与人工成本高度相关的子项（如专业服务、教育、医疗保健）仍保持温和上行趋势。 在商品端，新车与二手车价格反弹成为核心商品通胀的主要支撑力量，部分抵消了服装、个人护理用品及汽车零部件等进口依赖型品类的价格下行压力。然而，生产者价格指数（PPI）数据揭示更深层趋势：5月整体PPI与核心PPI环比预计均增长0.6%，同比涨幅分别达6.3%和5.5%，表明企业端成本压力仍在累积。 企业定价行为进一步印证传导逻辑。美国全国独立企业联合会（NFIB）4月调查显示，计划在未来三个月上调售价的企业占比升至29.7%，创近一年新高。结合ISM制造业与服务业采购经理人指数中“投入成本”分项持续处于扩张区间，可判断多数企业仍具备较强的成本转嫁能力。综合来看，上游成本压力正通过多渠道向下游渗透，短期内难以被需求端降温所完全对冲。加皇银行据此判断，本轮价格传导周期或延续至三季度，为美联储后续政策路径提供持续的通胀约束条件。 从量化投资角度来看，利率变化会影响市场风险偏好和资金流向。投资者应根据自身风险承受能力进行资产配置，并持续关注宏观经济数据变化。